瑞金资本【申万宏源策略 | 一周纪念掂量】最坏的时候正在往日

公募基金Top50重仓股：科技成长与高端制造核心方向超千只基金持有宁德时代、中际旭创、紫金矿业

摘要：国际金价持续暴涨突破5000美元关口，黄金股上演涨停潮。随着近段时间以来国际金价不断跳涨并且频频创新高，黄金股已经成为现阶段A股市场的热点风口。在周一黄金股上演批量涨停潮的大背景下，股价尚未明显启动的金矿资源股或具备相当大的补涨空间。

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　　开首：申万宏源有计划

　　一、好意思伊对弈有所反复介意义之中。好意思伊对弈的时分预期拉长，市集依然作念了订价。中期宏不雅情景已基本治理，好意思伊突破动作钞票订价主要矛盾的阶段（亦然最大的一波冲击）已至尾声。后续反复仍未免，但负面影响可能一波弱于一波。

　　好意思伊转头说念判桌之前，仍在剧烈博弈。好意思伊对弈有所反复介意义之中，对成本市集的预期差有限。咱们重申三个蹙迫的中期宏不雅情景治理：

　　1．好意思伊对弈将是一个历久问题，依然变成共鸣。对应钞票订价核心变化，依然有所反映。

　　2．中期本就不是滞胀，好意思伊重回说念判桌的动议，滞胀风险进一步摈斥。好意思国劳动市集总体偏弱、K型分化，好意思国经济“容易滞，淆乱易胀”。沃什货币政策需兼顾草率通胀 + 相沿劳动 + 股东制造业回流。货币政策在类滞胀阶段不雅望，在类零落阶段降息是玩忽率。对成本市集不利的宏不雅组合唯有“国外经济差 + 政策紧缩”，当今看来已是小概率，如果“政策宽松草率零落”，则故意于成本市蚁合构性行情继续，宏不雅可能不是主要矛盾。

　　俄乌突破的历史劝诫是，快跌后反弹，之后还有慢跌波段。而驱动慢跌的就是类滞胀宏不雅环境。本轮出现类滞胀是小概率，对应“目下就是好意思伊突破对成本市集影响最大的技术”，后续再有反复，影响可能一波弱于一波。

　　3．好意思伊说念判动议后，中期宏不雅情景范围迟缓明晰。要津治理正在阐明，好意思伊突破动作钞票订价主要矛盾的阶段已至尾声。对应，前期低点可能就是本轮退换的市集底。

　　二、重申本轮市集底，亦然（小盘成长）格调底。“两阶段飞腾行情”样式正在转头：1．市集似乎依然健忘了“第一阶段飞腾行情”从下到上主导的核心特征，宏不雅从上至下不会弥远是主要矛盾，好意思伊突破动作主要矛盾的阶段往日，从下到上选结构的有用性会转头，市集得益效应树立慢启动。2．蓝本的中期样式是结构性飞腾和全面飞腾中间的颤动休整阶段。超跌反弹后，市集可能回到颤动市中，行情阻力可能阶段性加大。

　　咱们仍将现时的波段定位为“两阶段飞腾行情”中间的颤动休整段。这个阶段核心是事迹消化部分估值，回调消化部分估值。那么本轮事迹是否能消化估值？咱们教唆，即就是偏悲不雅的宏不雅假定（类滞胀假定，出现显豁成本冲击）下，2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长（咱们的预测为6.2%）。核心的影响身分是成本冲击影响企业盈利，但成本冲击是一个缓释进程。历史上，PPI同比由负转正、PPI同比核心抬升、PPI同比冲顶三阶段，时常对应成本冲击三次上台阶。是以2026年景本冲击只能能有第一阶段。在供给出清，盈利智商内在踏实性普及的情况下，2026年正增长仍是玩忽率。同期成本压力缓释，为好意思伊突破轻佻保留了容错空间。悲不雅盈利预测连合2026年底PE估值回到历史中位数（历史上第一阶段飞腾行情后退换段，估值回落的第一方针位），市集初步出清悲不雅预期的位置，距离前低并不远。（深信保举阅读咱们4月3日发布的讲演《何如测算PPI上行对A股盈利的影响》。）连合中期宏不雅情景治理 + 行稳致远政策看管中国成本市集踏实性，前期低点全王人不错动作本轮“市集底”。

　　链接教唆，本轮“市集底”，盛康策略亦然（小盘成长）“格调底”。国外，价值格调跑赢成长从25年11月初始。而国内演绎了算力通胀、生意航天和AI运用行情后，在26年1月，也开启了小盘成长的退换行情。国表里，行情演进程度也基本一致，从当然板块轮动、格调切换初始，阅历了HALO来去 + 好意思伊突破后，小盘成长格调已处于相对高性价比景况。一朝地缘突破对成本市集影响最大的技术往日，宏不雅周期和地缘突破不再是主要矛盾，原有的中期样式迟缓转头。新经济和计谋资源仍是时期通胀钞票。从下到上选股有用性将迟缓转头，得益效应企稳，新上行阶段从容启动。是以，“市集底”亦然小盘成长“格调底”。

　　后续，“两阶段飞腾行情”将迟缓转头，现阶段教唆两点：1．在好意思伊突破主导钞票订价阶段，市集似乎依然健忘了“第一阶段飞腾行情”从下到上主导的核心特征。而宏不雅从上至下不会弥远是主要矛盾，好意思伊突破动作主要矛盾的阶段往日，从下到上选结构的有用性会转头，市集得益效应树立慢启动。2． “第一阶段飞腾”后的颤动休整波段还要捏续一段时分。本周超跌反弹全面飞腾，而当市集可能回到核心颤动区间中，还会有一个行情阻力加大，结构分化的进程。

　　三、结构保举不变：两阶段飞腾中间的颤动休整段，科技干线延迟 + 宏不雅叙事拓展，仍是高弹性投资契机的主要开首。这个阶段，细分行业沉寂契机仍有弹性，但板块联动偏弱，得益效应难平常扩散。在好意思伊突破前强势的科技“重现实”标的，短期仍有契机，要点温雅光通讯、燃机、储能。下阶段，新动力、新动力汽车和出口链，是能考据景气改善的标的，短期买对冲截止暂时欠安，后续买景气仍是蹙迫契机。

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　　颤动休整段，高弹性的投资契机仍来自于科技干线延迟 + 宏不雅叙事拓展。细分行业沉寂行情仍此伏彼起，但板块联动偏弱，得益效应难平常扩散，需在少数景气趋势方朝上作念切换。

　　好意思伊突破冲击风险偏好阶段，高弹性投资契机大量受防止。而好意思伊突破对成本市集影响最大的技术就会往日，高弹性板块轮动依然有用。

　　具体方朝上，在好意思伊突破前强势的科技“重现实”标的，短期仍有弹性。要点温雅光通讯、燃机、储能。后续轮动方朝上，咱们要点温雅新动力、新动力汽车和出口链的投资契机。在低风偏阶段，新动力被视作对冲钞票，但截止暂时欠安。尔后续考据订单增多、供需改善、能有用向国外顺价，市集作念景气投资阶段，新动力、新动力汽车和出口链仍是蹙迫的投资契机。同期，新动力可能成为外资回流，国别相对力量重估的结构基础，组成一个有朝上弹性、有得益效应扩散的标的。